大参林的资本新局和上市后的扩张猜想

与大参林去年发布的招股说明书相比，今年4月发布的新版招股说明书中募资总额和用途均没有发生变化，也就是说，大参林将把募集资金中的9个多亿用于医药连锁营销网络建设项目，在三年内增加1300多家门店。

去年，上市连锁一心堂、益丰药房和老百姓大药房的扩张步伐依然进行得如火如荼，继续在各自的目标区域进一步布点或精耕细作，增加的门店总数为1547家，其中收购门店总数为956家，占61.79%。在利用资本扩张方面，前述三大上市连锁具有“先手”的优势。因此，估计大参林在总目标不变的前提下，会根据竞争环境和形势的变化，对原定的战略和战术进行局部的调整。那么，募集资金到位后，大参林的“扩军”可能会有哪些动作呢？

近几年来，大参林也是开店和收购并举，但门店数量的大幅度增加一直都是靠前者。不过上市后，两者的重要性肯定要换个位置。自己开店的缺点是周期相对较长，调研、选址、申请、开张筹备等都需要不少时间，而且要经历培育期，在抢占市场份额方面远不如并购药店来得迅速，大参林在其招股说明书中也指出，“新开门店单店月均销售低于老店”。

论开店速度，流程已形成标准化的大参林绝对是国内最快的连锁药店之一，可是主要竞争对手的速度也不慢。不妨回顾一下2016年药店三大上市连锁的战绩：一心堂增加门店589家，收购占468家；老百姓增加488家，收购占295家；益丰增加470家，收购占193家。

要知道，老百姓在上市之前就开始并购，而一心堂在2012年上市后即开始在全国飞速“扩军”，并持续至今。这种“扩军”固然有对原“势力范围”的进一步强化，但更重要的是以并购的方式收购各地的主流连锁，迅速在空白或基础较薄弱地区成为“排头兵”，如一心堂在2016年收购的468家药店中，川、渝两地便占了320家。不难想象，如果单靠开直营店，一心堂肯定不可能在短期内取得今天的局面。以资本实力迅速突破的最大好处是压缩了主要竞争对手的拓展空间，其他大型连锁大举进川的可能性因此大幅度降低。

如果比销售额和门店增长，大参林在几大连锁的较量中没有落于下风，如2016年新增门店数为488家，和老百姓相同。倘若从未来发展空间来看，主要专注于原区域精耕细作的大参林需要迎头赶上，在新的区域有一番作为。当上市募集的资金到位，则意味着这个时机成熟。

可以预计，手握重金的大参林将会展开一系列的并购，这个苗头在获得风投资金后在2016年已经显现，通过收购方式在河南、江西等地新拓展门店数量达到116 家，占广东省外新开门店的49%。不过，这个数量与三大上市连锁的收购战绩相比还有一定的差距，而且三大上市连锁仍在扩张，因此，上市后的大参林加大收购力度也在情理之中。

有人担心快速扩张会带来风险，但三大上市连锁的实践证明，只要打造了可复制的管理体系，进行有效的整合，取得规模效应是必然的结果，这点已经在一心堂近年的利润增长中得到印证。以今天大参林的品牌影响力和行业地位来看，加上整合是人心所向，其并购举措将会成为下半年乃至明年药店并购战场的新亮点。

据大参林在2015年发布的招股说明书中披露，未来开店数量排在前三位的省份是广东、广西和河南。2016年，大参林在这三个省份的门店数分别是1809家、304家、205家，与2015年相比，分别增加了335家、92家、99家。在大参林2016年62.74亿元的营业收入中，广东贡献了50.84亿元、广西贡献了4.91亿元、河南贡献了3.38亿元，共计59.13亿元，占94.2%，由此可见，三省市场对于大参林的重要性不言而喻。

虽然在未来3年的门店增长规划中，门店数增加最多的是广东，为774家，占计划增加门店总数1311家的59%，是增加门店数第二位广西的两倍多。但由于形势的变化和竞争的需要，在实施过程中，拓展广西可能调整到首要的位置。

目前广西战火正炽，广西对于大参林的重要性仅次于广东，不容有失。一心堂对扩张战略进行调整后，重点发展西南、华南地区，实施核心区域高密度布局战术。一心堂在广西的门店有336家，比大参林多30多家，两者相差不大，因此双方的龙虎斗不可避免。

此外，老百姓在广西的影响力同样不容小觑。老百姓早在2003年就进入广西市场，门店分布在南宁、柳州、梧州、贵港、河池、桂林、北海、玉林等市，拥有门店数近170家。虽然门店数量不如一心堂与大参林，但门店经营面积较大，而且占据广西主要城市较理想位置。看好广西市场的还有健之佳，健之佳在广西的门店有近50家，南宁占了40多家。在健之佳公布的招股书募资计划书中，广西是除云南省外的第二大战场，估计上市后，健之佳会向广西全境展开扩张行动。

据了解，为了拓展广西市场，大参林将投资1.5亿元，在广西玉林建设医药物流中心，该中心建成后将满足广西地区700家门店的物流配送能力。由此可见，上市后大参林将会加大对广西市场的开发力度，当然，竞争对手不会对此坐视不理，这场争夺战的激烈程度将成大参林上市后最吸引眼球的看点之一。

在首次公开发行A股网上投资者交流会上，大参林董事长柯云峰表示：“公司上市之后会尽力以最快速度将大参林的连锁店遍布到国内各个省份，让公司的业绩继续保持良好的增长。”以此为目标，中原腹地——河南的重要性将更加凸显。

目前，大参林在河南的门店总数为205家，主要分布在郑州、漯河、安阳、濮阳、新密等地，与河南第一大连锁张仲景大药房的500多家店尚有较大的差距。从大参林分布河南各地的门店数量来看，只是相当于建立了“桥头堡”，要想在当地建立品牌和扩大影响力、占据主导地位，必须通过并购快速扩张，这也是赶超对手最有效的途径。

事实上，去年大参林在河南门店的大幅度增加很大程度获益于此，先后收购了许昌市保元堂、安阳千年健医药、巩义市康美大药房和新密麦迪森药业连锁共76家门店，占了去年河南新增门店的76.7%。在河南，大参林不仅要追赶张仲景，还要面对后来者的竞争。去年一心堂收购了郑州千禧堂5家门店，而甘肃众友扩张的脚步也迈到了邻近的安徽。这两个竞争对手一旦发力，其能量不可小觑。

毫无疑问，募集资金到位后，大参林将会用并购方式进行大规模的“扩军”，但与一心堂、益丰药房和老百姓大药房不同的是，为了能够以最快的速度、最大限度做大规模，大参林将会采取灵活多样的并购方式，实际上其在去年的并购行动中已经实施，并证明行之有效。

2016年5月，大参林以现金方式增资获得内蒙古惠丰堂大药房4.99%的股权；7月，控股收购江西众康大药房；9月，收购安阳千年健医药连锁……这些连锁大部分规模都不大，门店在10~30家之间，并购花费的金额少则两三百万元，多则三四千万元，比起三大上市连锁多数是几千万甚至过亿差别较大，如一心堂的8起收购累计斥资7.5亿元。

大参林此举比较明智，三大上市连锁和一些大型区域连锁经过几年的并购，已将一些相对规模较大、有被并购意愿的连锁目标收归旗下，即使上市后大参林手握最雄厚的开店资金，如果还是用全资或控股的方式，在这些区域可选择的收购目标已不多。但若用参股的方式则不然，被参股的连锁既可以保留对企业的主导权，又可以对接大参林的各种资源优势，其被整合的意愿将会大大提高。

从并购的趋势来看，今后的目标主要是三四线城市的连锁药店，如何在对这些区域的并购竞争中获得优势，不但取决于并购连锁的品牌和影响力，并购的方式也是关键因素。从这两点来看，大参林的优势明显，如名列《2016~2017年度中国连锁药店综合实力百强榜》第二位，2016年利润总额超过三大上市连锁。

值得关注的是，加盟方式的重新兴起，反映了这些区域药店经营者们希望成为大连锁一分子的心态，也说明全资或控股的方式在这些区域的吸引力大减。对于大参林而言，以多种方式并购，不但可以争取吸纳更多的药店，而且可以让资金得到更充分的利用，可谓多赢。

可以预测，上市后采取多种并购方式进行快速“扩军”的大参林，在原有6个省的“势力范围”之外，将会有比以往更多的扩张动作。