康恩贝6.52亿元参股亏损企业（嘉和生物）的逻辑

2018年05月15日 18:13 医药并购圈

文章来源：新康界作者：鼎鼎

今年以来，全球市场乍起生物医药风口，相关标的炙手可热，这一市场竞争日趋激烈。在风口趋势明显的情况下，即使标的暂时还未盈利，也依然被投资者所青睐。其中，中药企业康恩贝高溢价参股生物药研发企业嘉和生物就是一个典型。

净资产规模增值率高达590%

5月10日晚，沃森生物（300142.SZ）称，公司控股子公司嘉和生物其它股东阳光人寿保险股份有限公司（下称阳光人寿）、北京阳光融汇医疗健康产业成长投资管理中心（有限合伙）（下称阳光融汇）、石河子安胜投资合伙企业（有限合伙）（下称安胜投资）拟转让所持有的嘉和生物股权，公司拟放弃优先购买权。

按照嘉和生物31亿元的整体估值，阳光人寿和阳光融汇拟将各自持有的嘉和生物15.79%、5.26%的股权分别以4.89亿元、1.63亿元转让给康恩贝（600572.SH），安胜投资拟将嘉和生物5.22%的股权作价近1.62亿元转让给福建平潭华兴康平医药产业投资合伙企业（有限合伙）。本次股权转让完成后，沃森生物仍持有嘉和生物68.47%的股权，仍然为嘉和生物的控股股东，康恩贝成为第二大股东，持有嘉和生物21.05%的股权。

值得注意的是，此次转让标的具有较高溢价。截至今年一季度末，嘉和生物总资产6.61亿元，净资产4.49亿元，而嘉和生物此次整体估值为31亿元，相较于前述净资产规模增值率高达590%。并且，从沃森生物公告来看，嘉和生物自2007年12月成立以来，至今未能实现盈利。2018年一季度，嘉和生物无营收，净利润亏损1,180.15万元，这也许是沃森生物放弃优先购买权一个重要影响因素。

2014-2017年嘉和生物收入及利润情况（单位：万元）

资料来源：康恩贝公告

所以，每年烧掉几千万的嘉和生物究竟有何魅力让康恩贝不惜高溢价也要参股？

康恩贝表示，公司直至目前尚未能搭建起生物药研发、工艺、产业化生产的完整平台，无法支持与满足本公司对生物药产业的战略定位与下一步发展。此次参股投资嘉和生物将为康恩贝进入生物药产业提供机会与条件，符合公司战略发展需要。同时，根据嘉和生物目前临床进度，未来3年内存在2-3个大品种获批上市的可能。此次参股投资标的公司，有望在未来2-3年为本公司营销网络体系提供生物药大品种资源，为本公司处方药营销网络体系进一步做强做大提供机会与条件。

嘉和生物竞争力如何

嘉和生物自2007年成立，其在研产品包括两大类：单抗生物类似药（Biosimilars）和单抗创新药（NMEs），其中后者主要以快速跟进药（Fast-followers）和生物改良药（Biobetters）为主。主要适应症包括肿瘤、自身免疫性疾病和代谢类疾病等重大疾病。目前，嘉和生物立项开发的重点在研单抗产品有10个，其中8个产品获得国内临床试验批件，正在进行临床试验（其中包括3个Ⅲ期试验产品），另有1个产品在临床审评过程中，1个产品在国内申请临床后撤回，另外多个产品还同步在国外如澳大利亚和韩国进行了临床试验。

嘉和生物研发管线

资料来源：康恩贝公告

除研发管线外，嘉和生物还拥有16项已获得授权的专利和11个国内外注册商标的无形资产。

据中康CMH数据，2016年国内生物药销售额只占国内药品市场的5%，销售前10名中没有一个单抗药物。目前国内市场共有6个国产单抗、10个进口单抗药物获批上市，总体获批数量较少。从PDB数据库来看，国产单抗目前仅美妥昔单抗和尼妥珠单抗还在销售中，总体而言，目前国内单抗市场基本被进口产品垄断。说明我国生物药尤其是抗体药的发展尚处于起步阶段，还有非常大的发展空间。

所以，嘉和生物从研发管线上来看具备较高的投资价值。不过，嘉禾生物未来3年最有可能上市的临床III期产品（GB221、GB242、GB222），同类研发竞争十分激烈，竞争者众。这也意味着，嘉和生物很难抢到首发优势，产品上市后能抢到的蛋糕也十分有限。

另外，康恩贝投资嘉和生物的另一重要因素就是其具竞争力的PD-1产品的临床进展状况。而目前国内恒瑞医药、君实生物、信达生物三家企业的抗PD-1单抗报产申请已纳入优先审评。所以，研发进度还处于临床I期的嘉和生物竞争将晚于前面三家最少3年时间才能上市，竞争力较弱。

总而言之，嘉和生物整体研发管线布局较为完整，进度不错，未来3年应该能有产品上市获得收益，是国内生物药领域行进速度靠前的研发企业，还占据了生物药高速发展、国内生物药尚处于初步发展阶段的天时地利。不过其研发管线进度并不算特别出类拔萃，未来上市产品竞争较为激烈，所能分得的蛋糕较小。

资料来源：沃森生物及康恩贝公告、界面新闻等

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