一切归因于CAR-T,金斯瑞被做空是“活该”,还是被冤枉

医药IR观察

9月27日上午,来自烽火研究的一篇研报《金斯瑞生物科技(1548 HK):临床数据涉嫌造假,商业价值泡沫》打破了行业投资者和媒体人士国庆假期前的平静。

研报观点简单总结成一句话就是:对金斯瑞子公司传奇生物的CRT-T项目,从项目负责人到项目技术、临床数据、市场竞争力、商业价值表示怀疑。注意是怀疑和猜测,因为研报从前到后没有看到实质性的证据。受此影响金斯瑞生物科技[01548]盘中跌幅一度达到42.53%,随后回升跌幅达26.79%,公司因此临时停牌。至于是否真的造假我们先不看,我们了解下CAR-T到底怎么回事再去回头来看这个问题(归根到底是市场对CAR-T的预期)。

CAR-T是什么?

CAR-T细胞疗法,全称Chimeric Antigen Receptor T-Cell

Immunotherapy,即嵌合抗原受体T细胞免疫疗法,是一种细胞治疗方法,它是在T细胞上加上一个“嵌合抗原受体”,“嵌合抗原受体”由“GPS导航”(胞外抗原识别区)和“激活按钮”(胞内信号转导区)组成,而CTL019或者说CAR-T 019(以诺华的CD19为靶点的CAR-T疗法为例),实际就是加上了一个可以识别肿瘤细胞表面“CD19”的一个抗原受体,当“GPS导航”定位到肿瘤抗原并与之结合,之后“激活按钮”就开始激活T细胞,从而对肿瘤展开杀戒。说白了,就是给我们自己的“军队”加上一个可以精准识别“敌人”的“大杀器”,这批经过“改造”后的“特种部队”回输到人体后,就可以毫不费力地找到带有特殊标记的“敌人”,并将之全部剿灭。


CAR-T细胞治疗流程图(图片来自JUNO官网)

CAR-T细胞疗法流程简单流程阐释如下:

(1)分离白细胞:抽取病人外周血50ml;

(2)T细胞活化:使用抗体包被的磁珠来激活外周血中的T细胞;

(3)转染:利用灭活的艾滋病病毒对T细胞进行改造,使其表达嵌合抗原受体(CAR),从而可以识别并杀伤肿瘤细胞;

(4)扩增:改造过的T细胞在体外扩增;

(5)化疗:在T细胞回输之前对病人进行化疗预处理;

(6)回输:将基因修饰过的T细胞重新注入病人体内;

(7)监控:严密监护病人,尤其是高烧等反应。

从原理我们可以可以很明显得出其两点结论:

1、高度定制,成本高

从原理上CAR-T疗法是一种定制(每个人的细胞特异性不同,不同肿瘤的抗原受体不同)的细胞治疗,每个接受CAR-T免疫疗法的患者,都需要患者自己体内的免疫细胞进行“改造”和定制,这个过程至少目前来说是非常耗费人力物力和时间的,因为每一个细胞免疫疗法都是“定制”的,其未来治疗费用也是可想而知的。

 

2、非完美无副作用

经过改造后远远大于人体正常水平带者武器的T细胞与目标肿瘤细胞进行大规模战争(实质上就是生化反映),必然会带来强大的副作用,最明显的就是临床表现上的细胞因子释放综合征(CRS),也称为细胞因子风暴。一旦进入身体,CAR T细胞开始大量释放称为细胞因子的蛋白质,这些蛋白质召唤免疫系统的其他成分来加入肿瘤细胞的攻击。所造成的冲击可能会产生危险的高热,极度疲劳,呼吸困难,血压急剧下降。这些情况对于患有广泛性癌症的患者尤其严重。因此不同身体素质的人在接受CAR-T疗法的同时它效果自然也不一样,当然虽然这些副作用也可以通过疗法的优化去减轻(这种问题灭有攻克的话也不会先后会有疗法获得FDA批准)。说白了就是“生物化疗”,副作用肯定不会小的。

 

3、流程原理不难,难在细节

整个流程更多工作说白了就是细胞培养(搞一堆设备人员,大家都看的见),核心的脱靶毒性、治疗靶点的选择、插入突变、炎症反应等问题的解决都是研发过程(PPT告诉你就可以了),因此决定能讲这个故事的人很多,但真正落地解决核心问题却是的企业却是寥寥无几。

因此带来的结果是:

1.昂贵的治疗费用

2017年8月31日凌晨,美国食品药品监督管理局(FDA)批准诺华的CAR-T疗法Kymriah (tisagenlecleucel)上市,用于治疗急性淋巴细胞白血病(ALL),一次治疗的定价为47.5万美元。这是FDA批准的首款基因治疗药物,近些年来广受关注的CAR-T疗法也终于走向市场。

2017年10月19日FDA批准了由KitePharma制造的Yescarta,“Yescarta”,每位患者的费用为37.3万美元。而这发生在其首次获得批准后的仅几个月内,这显示出免疫治疗领域正在迅速发展。

 

2.治疗风险不可避免

CTL019在治疗特定类型难治性非霍奇金淋巴瘤II期临床中,研究结果涉及19例可评估应答的成人患者(12例DLBCL患者和7例FL患者)。在这项研究中,2例患者在T细胞扩增高峰期出现3级或3级以上细胞因子释放综合征(CRS)。

 

3.国内跟风者居多

据不完全统计国内近百家公司投入到CAR-T细胞疗法的研发,至今年7月,国内只有的16家公司的23个研发项目进入CDE的IND阶段。进入门槛低,进阶门槛高。


2.治疗风险不可避免

CTL019在治疗特定类型难治性非霍奇金淋巴瘤II期临床中,研究结果涉及19例可评估应答的成人患者(12例DLBCL患者和7例FL患者)。在这项研究中,2例患者在T细胞扩增高峰期出现3级或3级以上细胞因子释放综合征(CRS)。

回到金斯瑞被做空,是否冤枉?

2018年5月30日,金斯瑞生物科技有限公司(1548.HK)公告,宣布公司针对多发性骨髓瘤的 CAR-T 免疫细胞疗法临床试验申请获 FDA 许可。这是继金斯瑞获得中国 CFDA 首个 CAR-T 疗法临床批件以来,又一个里程碑式进展,是美国 FDA 历史上批准的首个来自中国 CAR-T 疗法的临床试验申请。

1.注意是CFDA和FDA都批准的,而且是国内首个,你甭管它是否技术难度多大,有多怀疑他们项目带头人的能力,但它是国内CAR-T进展最快的。

2.对临床数据的审查和鉴定真伪,中国CDE、美国强生及FDA都不如空头机构?打不打脸?

3.参与者众多是客观事实,之前二级市场炒的时候投资者不知道?

4.管理层套现,创业这么多年不高位套现出来改善生活正常不过,难道低位套现?


因此在以上这几点上金斯瑞的确有点被冤枉,但这些戴着CAR-T光环的企业是否应该值得有那么高的预期?

2017年12月11日,国家食品药品监督管理总局药品审评中心官网公布,来自南京传奇生物科技有限公司的国内首例CAR-T疗法临床申请已获得受理,受此影响斯瑞生物科技自2017年12月8日至12月18日累计大涨近50%。A股除停牌的中源协和外,其余7只概念股均实现逆市上涨,其中,佐力药业期间累计大涨23.98%,此外,安科生物、北陆药业、乐金健康、冠昊生物等个股期间累计涨幅也均在5%及以上。二级市场受益的是概念范围性的,不止他们一家。

 

对于CAR-T:

1.高昂的成本决定高的终端价格,患者用户范围大大缩小

2.在其它肿瘤方面还面临神药PD-1的竞争服药物痛苦少、费用相对低、CAR-T真的能竞争过?)。

3.存在风险,并不是不会复发可以彻底根治的神疗法,它终结不了癌症,依旧还是延缓生命的治疗方法(但这也不是否认它的伟大,在多个方面还是有其独特的优势)。

 

至于报告最后一条,传奇生物的CAR-T疗法商业价值是否有限,现有产品管线是否能支撑目前估值可能不是针对金斯瑞一家的问题,是整个CAR-T行业的问题(这个水分大到什么程度大家都知道),风来了猪也可以天上飞,但是最终还是要价值回归,出来混总是要还的,市场永远是对的。金斯瑞是否被做空观点冤枉,今天其二级市场表现已经说明一切。为什么要做空,因为一定有利可图!