九强生物（300406.SZ）年报点评——看好公司外延扩张和内生增长逐季加快，重申买入评级
光大证券医药团队（张明芳/刘鑫）
九强生物是我们20170104《光大医药2017 年度投资策略——产业载体转折之年、紧盯医院降低各项采购成本，看好四条主线贯穿板块全年行情》中，14 只重点推荐个股之一。
事件：公司27 日晚公告了2016 年年报：营业收入6.67 亿元，同比增长17.87%；扣非归母净利润2.72 亿元，同比增长10.86%。其中，第4 季度营业收入1.84 亿元，同比增长13.25%；Q4 净利润8322 万元，同比增长6.74%，第4 季度表观净利增速低于前3 季度。每股收益0.54 元，每股经营性现金流0.48 元；公司拟每10 股派发现金红利3.00 元（含税）。
2016 年年报回顾及分析：诊断试剂收入5.58 亿元，同比增长8.02%；诊断试剂的毛利率77.47%，同比仅略微下滑0.77 个百分点，在阳光采购、耗材两票制等多重系统性压力之下，公司的试剂仍以高品质保持了较高定价能力。仪器收入0.87 亿元，同比增长85.09%，估计封闭化仪器（BS2000 和G92000）实现销售18~20 台左右，单台仪器收入在80 万左右，配套使用的试剂收入将主要从今年开始并持续体现。去年中标青海省人民医院流水线一条，实现收入2870 万元，去年装机完毕、预计今年开始体现试剂收入。其他业务收入2177 万元、同比增长881.26%，主要来自雅培（国际）技术转让收入2080 万元。公司整体毛利率下降3.68 个百分点，主要原因是低毛利率的仪器收入大幅增长，拉低整体毛利率水平。
公司2017 年一季度业绩预告净利润同比增速为-25%～+5 %，预计盈利4806 万元~6729万元：1、公司预计非经常性损益对净利润的影响为-182.76 万元，主要系新科研楼对原有固定资产报废清理损失。2、公司说明了2016 年Q1 收到了雅培支付给公司的技术转让收入637 万元，而今年一季度没有该项收入。公司2 月22 日公告了聘任双赫女士（来自贝克曼）为公司分管销售的副总，重点负责推进封闭化诊断系统的销售，我们认为：经过1 季度的销售基础夯实，今年二季度有望实现快速增长。
我们重申看好公司外延收购和内生增长逐季加快，重申买入评级：我们认为雅培去年支付给公司的2080 万元的技术授权费在今年前三季度可能是短期的小干扰因素，我们更应关注的是公司内生式增长和外延并购：1、封闭式生化诊断系统今年有望销量100 台，对应新增5000 万元左右销售额和2500 万元左右的净利润、小而密胆固醇（独家高端产品）有望实现5000 万元左右销售和2000 多万元净利润，这两大利润增长点都将呈现增速逐季加快。2、雅培（国际）去年从公司获得技术授权的55 种产品正在准备申报欧美认证，有望在Q4 产生利润贡献，大销售贡献将在2018 年全面体现。3、去年3 月与罗氏的战略合作，从今年3 月开始获得加强和突破。不考虑外延，我们维持预测公司2017~2019 年公司净利润将同比增长27%/25/23%，EPS 0.69 /0.86 /1.06元，今年预测PE28 倍，估值明显低于同业公司。
风险提示：1 季度短期业绩低于预期。
