【广发医药】国药股份：中国医药集团麻药和北京分销平台，期待新活力
注入优质医药商业资产，成为北京分销龙头，受益市场集中度提高
为解决同业竞争问题，公司进行重大资产重组，购买国控北京100%、北京康辰100%、北京华鸿60%、天星普信51%股权，四家企业为北京优质医药商业企业。公司公告，完成收购后，公司一举成为北京医药分销龙头，市占率达到17%，随着今年阳光采购、两票制等政策带来利好，公司受益于北京医药市场分销集中度提高的历史机遇，未来市场份额进一步提高。
麻精特药全国分销平台，持续强化全产业链布局，开展国际化业务
公司是国内竞争力最强的麻精特药一级分销商，公司公告显示，近年市场份额在80%左右。公司在重组完成之后，会持续强化麻精特药全产业链布局，积极向上下游延伸，丰富麻精药品种；同时开展麻药国际化业务。
发展口腔器械，丰富创新经营模式，打造特色医疗终端创新平台
依托控股子公司国药前景覆盖全国的销售渠道网络以及品牌优势，借助融资平台，加速口腔全产业链建设，打造全国知名的口腔产品服务商品牌；依托控股子公司国瑞药业，大力发展现有工业；丰富创新经营模式，把握市场发展趋势，保持领先优势。
后续股权激励和国企改革稳步推进，维持“买入”评级
考虑到资产重组，公司没有同大股东一起实施股权激励计划，改在重组后单独实施。我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元，对应PE分别为28/24/21倍，预计6月份成功资产重组之后公司备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元，对应PE分别为22/20/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
资产整合进度低于预期；北京新一轮药品招标，存在降价风险；口腔当前规模小，未来发展具备一定不确定性；药品流通改革带来的经营风险。
正文
工业、商业、物流三位一体的大型医药企业。国药股份（国药集团药业股份有限公司）前身是中国医药公司，于1999年12月21日由中国医药集团总公司发起设立，2002年在上海证券交易所正式上市。
国药股份以经营麻特药品和高端处方药为主要特色，立足北京市场辐射全国医药市场，致力于为客户提供专业的第三方医药物流服务。公司共经营药品品规3000多个，拥有供应商600余家、商业客户700余家，覆盖全国31个省份。公司拥有自主开发并独立运营的B2B医药电子商务网站，针对全国中小城市零售终端药店及营利性医疗机构，采用线下推广与线上交易相结合的营销方式，致力于全面覆盖全国零售终端。公司下辖国瑞药业，国药物流，国药前景，国药空港，国药健坤五家控股子公司，形成了集商业、物流、工业三位一体的集约化经营模式。
国药控股拥有公司44%的股份，其余股东持有股份均较分散。国药股份控股股东拥有公司44%的股份，而第二大股东中国人寿持有公司2.67%的股份，其余股东持有的股份比例均较小。
参控股公司涉及麻药上游、口腔医疗等多个细分领域。根据公司2016年年报，公司参控股的情况如下表所示。可以看出，被参控股的公司一共有7家。其中，两家属于联营企业，5家属于子公司。参控股公司的主营业务涉及原料药生产制造、经营销售、仓储物流、进出口贸易、器械销售等方面。
2016年公司总体业绩稳定。2016年，国药股份实现营业收入133.86亿元，同比增长10.83%，利润总额7.11亿元，同比增长6.49%，归属于母公司净利润5.48亿元，同比增长6.78%，经营活动现金流量净额达到5.91亿元。截至2016年12月底，公司总资产74.01亿，归属于上市公司股东的所有者权益35.22亿元，每股净资产7.36元，净资产收益率16.70%。公司总股本为47,880万股，截止到2016年12月31日，总市值为144.12亿元。
近10年公司的业绩保持稳定增长。10年来，营业收入方面，收入一直保持增长，从2007年的35.74亿增长到2016年的133.86亿，CAGR为15.8%。同时，公司归属母公司股东的净利润也保持稳定增长，从2007年的1.31亿增长到2016年的5.48亿，CAGR为17.2%。
1.2股权结构涉及同业竞争，通过重大资产重组将得以解决
由于历史原因，公司与控股股东国药控股北京地区部分医药商业企业存在同业竞争问题。2011年，大股东国药控股承诺将以国药控股作为医药商业运营最终唯一平台，积极推动其内部与国药股份的业务和资产整合工作，未来5年内全面解决同业竞争问题。
2016年2月，国药股份停牌进行重大资产重组，并同时对外募集配套资金。公司拟以25.10元/股发行2.46亿股，收购国药控股等3名股东持有的国控北京合计100%股权、北京康辰100%股权、北京华鸿60%股权、天星普信51%股权。借重组之机，公司向平安资管、长城国融、国药基金等8名投资者非公开发行股份募集配套资金不超过10.3亿元，用于标的公司实施医院供应链延伸项目、社区医院药房托管项目、医院冷链物流系统建设项目和信息化系统建设项目等。
2017年3月，重组项目外部监管审批流程已全部完成。公司经过一年多的工作，重组先后取得国资委、上交所、商务部、发改委等相关监管部门的审核批复和备案许可，重组项目外部监管审批流程已全部完成。
2017年5月，标的资产的交割成功完成。公司内部的资产交割由于标的公司涉及日方股东，相关工作流程预期较长，尽管多次协商终于在2017年5月交割成功。
因此整个交易过程预计将于2017年6月底前完成并实现财务报表合并。按照2016年度权益分派方案，发行价从每股25.10元调整到每股24.90元，发行股份调整到2.468亿股，配套融资的股份调整到0.414亿股。
2 政策利好北京医药商业龙头，市场集中度进一步提高
公司医药商业主要包括北京的药品分销、麻精特药的全国分销以及针对省级商业的药品调拨。医药商业也是公司最主要的收入构成，完成重大资产重组后医药商业主要分布在本部（母公司）、国药健坤、国药前景，以及国控北京、北京康辰、北京华鸿、天星普信四家新注入的商业公司。
2.1北京阳光采购等政策出台，利好医药商业龙头
北京阳光采购政策在2017年4月份落地，新一轮标正式执行。2017年4月8日，北京市医药分开综合改革政策全面实施，药品阳光采购作为其中一项措施同步实施。全市所有公立医疗机构在用的所有药品（毒麻精放、国家免疫规划疫苗、中药饮片等不在采购范围内的药品除外）全部纳入阳光采购范围。
阳光采购利好大型配送企业，叠加两票制影响，公司作为北京地区医药商业龙头，市场份额将进一步提升。本次阳光采购之前，整个北京地区 85%以上的医药商业市场份额被十几家配送企业占据。新政策下，医疗机构对配送商的依赖性使得新的医药商业企业很难建立。配送品种多样化、集约化是未来发展方向。中小型配送企业利润空间进一步被压缩，将面临被整合收购，而包括公司在内的十几家大的商业公司将迎来政策利好。公司的北京市场份额有望进一步提高。
2.2整合重组引入四家优质医药商业，国药股份成为北京医药商业龙头
公司公告显示，整合后公司占据北京地区市场份额17%左右，居于第一名。根据商务部信息披露，北京85%以上的医药商业市场份额被十几家配送企业占据。国药股份（整合后）、华润北药和上药科园是排名前三的北京医药商业龙头。
公司公告显示，国药股份在整合四家优质商业企业后，总的商业收入在300亿元左右，在北京市场的占比约17%，其中200亿是纯销业务。纯销业务占比较高，利于应对两票制政策。重组后的医药商业业务将在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤药品、胰岛素类药品、心脑血管类用药等各细分领域中取得显著的竞争优势。华润北药2016年北京地区收入约210-220亿，纯销收入150亿，其中50-60亿来自社区。上药科园2016年北京地区收入约220亿，纯销收入60-70亿。
相比于华润和上药，公司有独特的竞争优势，在上游品种上拥有精麻药和血制品等高毛利品种，在下游客户上拥有军队医院、基层社区等高壁垒渠道。国药股份收购的四家公司在核心经营品种、终端客户等方面各有侧重，能形成差异化的竞争优势。通过本次重组后的医药商业业务将在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤药品、胰岛素类药品、心脑血管类用药等各细分领域中取得显著的竞争优势，公司将推进各标的公司业务协同，丰富公司直销、分销产品构成，扩宽渠道，不断提高销售覆盖率，实现1+1＞2效应，打造北京地区最优秀的医药商业平台。
2.3国控北京——北京地区优势医药商业公司，拥有麻醉药二级批发资质
国家指定的中央药品储备单位、北京市指定的毒麻药品供应单位。国控北京2003年成立，专业从事药品分销配送业务，主要定位于北京市各级医院及零售药店终端市场，是国家指定的中央药品储备单位、北京市指定的毒麻药品供应单位。经营范围包括中成药、中药饮片、化学制剂药、生物制品、疫苗、麻醉及第一类精神药品、毒性药品、第二类精神药品、蛋白同化制剂和肽类激素等。公司公告显示，国控北京在北京地区三级医院的覆盖率达到了100%，二级医院的覆盖率也在95%以上，医院销售份额在北京医药流通企业中名列前茅。
国控北京专注于北京地区麻精药品分销，是北京麻精药品主要的二级分销商。公司公告显示，截至2015年11月底，国控北京毒麻药品销售占北京地区市场份额超过40%，是国控北京的特色产品，竞争优势明显。同时，国控北京还与数千家上游供应商保持着良好合作关系，其中不乏如赛诺菲、诺华、罗氏、拜耳等一些知名药品生产企业。
国控北京能在医疗改革的大背景下把握终端下沉趋势，拓展社区市场。在2013年取得了北京市社区基药配送资格，是北京市指定的五家社区基本药物配送商之一，覆盖的客户超过一千家社区。公司公告显示，北京市社区市场规模大约100亿，国药北京市场占有率约为1/4。
营业收入和净利润增长稳定，略有放缓。2015年国控北京实现营业收入89.04亿元，同比增长8.64%；净利润2.32亿元，同比增长21.78%。2016年前十个月营业收入达到80.28亿元，净利润为2.04亿元,同比增长7.83%。
2.4北京康辰——北京市规模最大的血制品经销商
大型综合药品批发企业，军队医院全覆盖。北京康辰2005年设立，从过去以经营血液制品、生物制品为主的专业化公司发展成为北京地区大型综合药品批发企业，主要品类涉及血液制品、疫苗、西药、中成药、中药饮片等。北京康辰在北京市二级医院覆盖率基本达到100%，在北京军队医院也基本达到全覆盖。
公司公告显示，北京康辰积极拓展血液制品销售领域，北京市场占有率高达70%以上。自2014年以来，公司积极拓展血液制品销售，引入国内一线企业血液制品的全产品线，在北京甚至全国的血液制品市场都保持领先的地位，其在北京市场占有率高达70%以上。公司的血液制品目前已经囊括了大部分品种，如人血血蛋白、静丙、破伤风免疫球蛋白、纤维蛋白原等。公司也是成都蓉生、美国百特、上海莱士、远大蜀阳、派斯菲科及中生股份等多家血液制品在北京地区的经销商。
血液制品的稀缺性是北京康辰增长的内在原因之一。在一系列医药改革的背景下，许多药品价格持续下行，但由于血液制品具有稀缺性，其价格只升不降。这也有利于拥有强大的血液制品销售能力的北京康辰的发展，带动其盈利水平的提高。
受益于血制品提价，营业收入和净利润增幅加大。2015年北京康辰实现营业收入22.79亿元，同比增长18.42%；净利润0.53亿元，同比增长23.15%。2016年前十个月营业收入达到19.86亿元，净利润为0.51亿元，同比增长24.37%。这主要是由于经销的血制品品种对医院销售在2016年9月、10月份开始提价；同时上游市场供求关系的缓解使采购价格有所下降，药品经销的利润剪刀差扩大，故同比增幅加大。
2.5北京华鸿——北京富有特色的中型医药流通企业
专注于代理销售国内外新特药的医药流通企业，北京华鸿在北京市医院纯销市场位列前五。北京华鸿1998年成立，形成了以代理、销售新特药、进口药、合资药等名优产品为主的品种经营特色。北京华鸿的北京直销业务的服务对象主要为北京市各医疗机构，公司公告显示，公司在北京市三级医院的覆盖率达到了100%，在二级医院的覆盖率也达到了90%，在北京市医院纯销市场位列前五。
北京华鸿还专注于为国内外的中小型医药企业的新特药提供在我国的营销推广服务。涉及的产品包括麻醉、疼痛、妇科、肿瘤、心血管等领域。其中，“泰勒宁”是核心的营销产品，北京华鸿拥有其在国内的独家代理权，2015年销售额达数亿元。2014年，北京华鸿还引入了日本三共镇痛产品“乐松”，一年的销量就突破百万盒。
北京华鸿SPD增值服务是一大特色，发展迅猛。SPD增值服务能减少医院药品流通环节，减少库存成本，使医护人员能节省精力，更加关注病人本身。北京华鸿已经与北京7家医院开展了SPD增值服务合作。其中，公司与北京大学人民医院合作的SPD项目已被卫生部确立为医院院内物流改革试点项目。公司自主研发的HMIS（药品在院管理系统）通过了软件产品注册审批，且目前有超过20家医院使用该系统。
受益于SPD业务，北京华鸿营业收入和净利润增长稳定。2015年北京华鸿实现营业收入38.70亿元，同比增长9.90%；净利润1.45亿元，同比增长15.56%。2016年前十个月营业收入达到38.01亿元，净利润为1.28亿元，同比增长14.17%。由于SPD业务的迅猛发展，预计未来营业外收入增幅将增加。
2.6天星普信——北京市优秀的生物制品配送企业
药品分销、物流及增值服务综合服务商，生物制品为优势品种。天星普信2002年设立，主要向客户及供应商提供全面的分销、物流及增值服务的综合服务。主营生物制品、化学药品、抗生素、生化药品、化学原料药、中成药、体外诊断试剂及疫苗等近万个品种。生物制品是天星普信的优势品种，占天星普信主营业务收入约20%，其销售额位居北京地区前列。
公司公告显示，天星普信北京三级医院覆盖率达90%以上，与军队医院合作关系紧密。公司公告显示，公司在北京地区覆盖各区县二级以上医院和部分小终端客户200余家，其中三级医院覆盖率达到93.2%。此外，经过多年的发展与维护，天星普信与军队系统客户建立了紧密的合作关系，在中国人民解放军总医院（301医院）、中国武警总医院、中国人民解放军302医院、中国人民解放军空军总医院、中国人民解放军海军总医院、北京军区总医院等医院销售额均名列前茅，在部分医院更位列第一或第二。
药品价格市场化下血制品价格上涨明显，促使公司业绩大幅增长。在药品价格市场化调节的大背景下，血液制品等稀缺药品价格上涨趋势明显，将进一步提升天星普信的核心竞争力和盈利能力。2015年天星普信实现营业收入46.08亿元，同比增长11.44%；净利润1.48亿元，同比增长17.43%。2016年前十个月营业收入达到42.04亿元，净利润为1.47亿元，同比增长45.42%，增幅显著提高。
3 麻精特药全国分销平台，持续强化全产业链布局
3.1受益麻药刚性需求增长，市场将长期景气
由于使用限制与麻醉师紧缺，我国麻药用量水平较低。麻药的毒性和成瘾性等特征使得公立医院对于麻药的使用有着诸多限制，加上我国麻醉师人员的紧缺，我国的麻药使用水平一直很低。相比于许多欧美发达国家，我国人均麻药用量很低。而WHO推荐的麻醉镇痛药“充分而适当”的法国人均用量已达到200毫克，中国的近邻日本与韩国的人均用量也分别达到26与38毫克。
刚性需求不断增长，市场空间仍然巨大。老龄化、城市化和收入增加导致非传染性疾病突增。随着人们饮食方式和工作方式的改变，不同病种在人群中发病几率均逐渐发生变化，疾病谱的迁移也将引起药物刚性需求增长从而推动行业发展。近年来我国医疗卫生机构住院病人手术人次逐年增长，相应的麻药需求也在不断增长。加上本来人均用量就低，未来市场空间可谓非常广阔，公司将最大程度分享麻药市场的景气度带来的市场。
3.2强化麻精特药全产业链布局，开展麻药国际化新业务
政策制度严格，麻药一级商格局将保持稳定。公司公告显示，公司是麻精特药领域最具竞争力的一级批发商，占据80%以上一级批发市场份额，中国政府对于麻醉药生产流通实行严格的定点制度，目前仅有国药股份、上海医药和重庆医药具备麻醉药一级批发商资质，我们认为未来麻醉药一级商格局会保持稳定。
继续整合上下游企业，是全产业链布局方向之一。产业链的延伸成为医药流通企业新的发展方向，布局产业链上中下游，打破单一的传统业务模式，提高行业集中度，保证公司的持续发展。预计公司将持续推进麻醉药上下游整合工作，继续向上游参股麻药定点生产企业、下游并购麻药二级批发商，不断强化麻醉药市场份额。上游方面，国药股份已经与人福医药等在工业上进行合作，产品包括芬太尼等。
根据公司公告，下游方面，国药股份以多种方式去收购下游的医药商业。下游标的利润在1000万以上的企业，1/3是在国药控股体系内，1/3在上药和华润体系内，还有1/3在这些体系之外。体系之外的1/3是国药股份重点考虑的收购对象，目前有国药股份已有3到4家意向比较充分的企业。通过上下游的整合，国药股份未来在麻精特药方面将强化全产业链布局。
丰富麻精药品种，是全产业链布局的另一个方向。精神药品分为一类和二类，一类药具有类毒品、成瘾性等特点，生产流通的各个环节都受到严格的监管。根据公司公告，国药股份一直以来也是作为国家一类麻精药物的全国分销商，公司公告显示，目前市场份额已达到85%左右。而自去年以来，国药股份已经开始从一类精神药品往二类精神药品去发展，预计未来二类精神药品的增长也会较快。同时，国药还在考虑，未来有可能向麻精特药类别的其他非管制类药品，如抗抑郁药等方面去涉及。总之，丰富麻药品种是国药股份发展的另一个方向。
麻药国际化是新的突破口。在积极拓展上下游产业链方面，国药股份在上游的拓展目前已经做得非常充分了，以至于遇到了发展的瓶颈阶段。在这种情况下，公司开始考虑让麻醉药品走向国际化，比如宜昌人福在2017年5月把枸橼酸芬太尼注射液技术转让给印度尼西亚MBF公司，这是公司以中国“一带一路”战略为契机，实施全球化战略目标的重大举措。
3.3参股麻药工业，分享工业利润
麻药工业企业在目前国药体系中贡献超20%净利润。公司的麻药生产主要是依托参股的青海制药和宜昌人福。两家公司2016年对母公司国药控股的净利润贡献超过20%。尤其是宜昌人福贡献净利润1.1亿元，对母公司净利润贡献比例达到20%。
3.4宜昌人福——国家麻醉药定点生产企业，贡献国药股份二成净利润
国家麻醉药品定点研发生产企业。宜昌人福药业成立于2001年08月08日，前身湖北宜药集团始建于1954年，是一家大型综合性制药企业。公司是国家麻醉药品定点研发生产企业、国家重点高新技术企业，公司实施的麻醉系列新药产业化项目已被国家发改委列入国家高技术产业化示范工程。
生产多种麻醉药明星产品。公司以麻醉科用药为核心，以抗癌药、心脑血管药、抗感冒药、肝胆疾病用药为支柱，生产经营200多个品种品规的制剂及原料药。明星产品包括瑞芬太尼、舒芬太尼、纳布啡、氢吗啡酮等。
对母公司利润贡献占20%。2016年宜昌人福实现营业收入22.42亿元，同比增长7.85%，净利润5.49亿元，同比增长5.51%。2016 年国药股份合并报表净利润5.48亿元，宜昌人福贡献净利润（20%比例贡献）1.10 亿元，贡献比例20%。
4 发展口腔器械、新特药，丰富创新经营模式，打造特色医疗终端创新平台
公司致力于打造有别于集团和国控的特色医疗终端创新平台：1.依托控股子公司国药前景覆盖全国的销售渠道网络以及品牌优势，借助融资平台，加速口腔全产业链建设，打造全国知名的口腔产品服务商品牌；2.依托控股子公司国瑞药业，大力发展现有工业。2016年国瑞发展陷入低谷，2017年将重新启航，助力公司工业发展；3.丰富创新经营模式，把握市场发展趋势，保持领先优势。公司目前已形成学术推广、电子商务、布局重点品种网络、社区药品推广、医院临床诊断试剂等创新业务，促使零售分销网络实现快速发展，并逐渐形成符合自身特点的核心竞争力。
4.1依托国药前景销售渠道网络及品牌优势，借助融资平台，加速口腔全产业链建设
以代理国内外先进口腔器械为主的营销、推广和销售服务提供商。公司控股子公司国药前景（国药前景口腔科技（北京）有限公司）于2004年8月成立，是一家专注于口腔医疗市场发展，以代理国内外先进器材为主的营销、推广和销售服务提供商。国药前景前身为国药集团药业股份有限公司学术部。
公司的主要产品分为无痛产品系列、牙周产品系列和种植产品系列。无痛产品系列中的“必兰”（阿替卡因肾上腺素注射液）是公司首次从国外引进推广到全国的国际先进口腔专用麻醉药品。牙周产品中的代表是日本SUNSTAR公司开发出的牙周炎治疗药物“派丽奥”（盐酸米诺环素）。除此之外，公司还在中国总代理美国Milestone公司的“计算机控制麻醉系统”、日本森田针头、日本SUNSTAR公司GUM系列产品、必兰公司的百强纤维带、牙齿种植系列产品等。
业绩增长稳定，国药前景行业地位不断提升。国药前景2016年实现营业收入、净利润分别为17,390.06万元、1,119.28万元，分别同比增长12.64%、11.69%。近五年来业绩也是保持上涨的态势。国药前景在这些年的不断积累之下，拥有了口腔领域覆盖全国的销售服务网络和丰富的口腔医生资源，在整个行业的地位不断提升。且随着未来口腔疾病的增发以及居民口腔健康意识的提高，口腔治疗的需求将不断增加，国药前景将会迎来新的发展机遇。
借助融资平台，加速打造口腔全产业链。要打造口腔全产业链，就要在前端生产合作、下端口腔诊所和医院、终端经销（耗材、器械、种植体）等多方面全面发展。而前端和下端都需要很多的资源，之前受制于融资平台不健全，口腔全产业链一直没有完全打造成。现在，解决融资平台问题之后，公司必将加速打造口腔全产业链，预计1-2年内将有实质性突破。
4.2从低谷中走出，国瑞药业继续助力公司现有工业发展
国药股份新特药生产基地。国瑞药业（国药集团国瑞药业有限公司）原名淮南市第六制药厂，始建于1986年，1998年以整体划拨的方式加入中国医药（集团）公司，更名为国瑞药业。国瑞药业以生产经营化学药品为主，重点聚焦心脑血管药、抗感染药、肿瘤疾病药、呼吸系统用药四大治疗领域药品制剂及其配套原料药，是国药股份新特药的生产基地。公司拥有160多个品种、规格的产品批准文号，包括冻干粉针剂、粉针剂（含头孢菌素类）、小容量注射剂、口服固体制剂、原料药，公司所有生产线均通过新版GMP认证。
2016国瑞药业发展遭遇低谷，2017年业绩恢复。由于两方面的原因，国瑞药业在过去的一年达到了近年来发展的低估。一方面是药品一致性评价对它的影响；另一方面是去年年初受制于国家政策对于新药的审批，国瑞撤回了无水乙醇项目。因此国瑞的销售和利润都有了比较大幅度的下降，2016年净利润同比下降42.14%。2017年，国瑞正在积极从低谷中走出，比如无水乙醇项目从撤回的第二天起又在积极推进再次申报的工作。国瑞药业在股份公司带领下，将调整营销思路，积极应对政策变化，确保重点品种销售不下滑，同时紧跟国家新药政策调整和一致性评价工作动态，整合研发资源，严格风险评估，做好后续品种的储备工作。
2017开局良好，未来或将成为麻精药生产基地。2017年一季度，国瑞实现30%左右的增长。这说明国瑞已经开始从低谷中走出并开始发力。同时，公司也在积极探讨规划，在符合集团发展战略以及国药股份的支持下，未来或许将国瑞与麻精药优势结合，使国瑞成为麻精药的工业生产基地。
4.3丰富创新经营模式，把握市场发展趋势，保持领先优势
在大健康的背景下，公司始终把握市场的发展趋势，做到行业领先。公司目前已形成学术推广、电子商务、布局重点品种网络、社区药品推广、医院临床诊断试剂等创新业务，促使零售分销网络实现快速发展，并逐渐形成符合自身特点的核心竞争力。
国控北京取得社区基药配送资格，国药股份加大社区零售和诊所销售配置。国控北京在医疗改革的大背景下把握终端下沉趋势，拓展社区市场。目前已经取得北京市社区基药配送资格，是北京市指定的五家社区基本药物配送商之一，覆盖的客户超过一千家社区，公司公告显示市场占有率达1/4到1/3。同时，在医改不断推动的大背景下，社区和零售市场增长很快，国药股份从去年开始，也加大了对北京社区零售和诊所销售的配置。
北京华鸿SPD增值服务发展迅猛。SPD增值服务能减少医院药品流通环节，减少库存成本，使医护人员能节省精力，更加关注病人本身。北京华鸿已经与北京7家医院开展了SPD增值服务合作。其中，公司与北京大学人民医院合作的SPD项目已被卫生部确立为医院院内物流改革试点项目。公司自主研发的HMIS（药品在院管理系统）通过了软件产品注册审批，且目前有超过20家医院使用该系统。
5 股权激励计划单独实施，有望进一步促进公司发展
大股东国药控股在2016年实施股权激励计划。2014年，国资委确定六家国企改革单位，公司大股东国药控股位列其中。2016年8月19日，国药控股（H股）发布公告，拟实施限制性股票激励。激励对象包括国药股份在内的国药控股的董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术、业务骨干。计划每两年授予一次限制性股票。
首批授予已经完成，国药股份暂时没有被列入其中。2016年11月16日公司完成首批授予，723万股限制性股票按授予基准价格每股35.46港元授予了190名激励对象，总价值达2.56亿港元。首次授予股票的激励对象不包括国药控股附属公司国药一致和国药股份的所有管理人员和骨干人员。预计国药股份将会在以后的授予计划中被列为激励对象。
公司股权激励在计划中，有望进一步促进公司发展。激励计划将实现员工和公司之间的利益共担，充分调动公司高级管理人员和核心人才的积极性，促进公司的可持续发展。公司股权激励在计划中，有利于提升国药股份员工的积极性和凝聚力，使员工积极为公司发展奉献力量，为公司注入源源不断的动力。
我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元，对应PE分别为27/23/21倍，备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元，对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。
6 风险提示
集团资产重组后整合进度低于预期
本次并购公司在经营模式和企业内部运营管理体系等方面与国药股份存在差异，能否顺利整合并达到预期效果仍存在不确定性。
此外，北京即将完成新一轮药品招标，公司经营的部分品种存在降价风险。口腔专业化产业链是公司的创新业务，产业规模比较小，未来发展前景具备一定不确定性。
医药流通行业的政策风险
目前，政府在医药流通成本和药品质量的政策上日趋严格，严格的政策可能使得医药流通企业面临行业竞争加剧和利润空间下降等风险。
法律声明：
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