医美行业如何投资？

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作者：李响   中金公司

作为新兴行业之一，医疗美容行业受到关注持续走热是一种必然的趋势，那么，面对医美市场的诸多不利因素，医美行业应该如何投资呢?现在来听一下专业的投行机构对医美投资经验的分享。

医美行业产业链

上游生产商主要包括医疗美容器械、医疗美容材料和耗材。器械类以激光、超声刀等美容设备为主；耗材以注射产品居多，包括玻尿酸和肉毒素等，耗材类产品质量参差不齐，获得CFDA认证的产品有竞争优势。

 

中游是医美机构，包括民营美容医院、公立医院美容科室、小型私人诊所。中游医美机构主要以小型私人诊所为主，行业集中度低，盈利能力往往与规范成本直接挂勾。全国统计有4000家整形机构，然而注册医生不超过3000人，医生资源稀缺。核心业务依次过渡：依赖于医生的手术类、依赖于耗材的注射类、依赖于设备的皮肤光电类。

 

下游消费市场。终端消费者获得信息的渠道主要分线上和线下两种形式，但是营销渠道费用很高，会侵蚀医疗机构利润。线下宣传推广渠道有美容院、夜店、医生以及当的推销人员，线上推广包括搜索引擎、微博、微信等。

 医美上市公司集中在港股市场

目前医美上市企业还是比较集中在港股市场，除了A股的冠昊生物，以下公司都是在香港联交所上市的。

医美行业并购及私募融资活跃

随着产业规模的扩大及医美企业境内上市路径的逐渐成熟，医美行业与资本市场对接更加紧密，行业并购与私募融资日渐活跃。

2016年至今上市公司收购医美服务资产情况（交易规模在500万美元以上）

2016年至今医美行业企业私募融资情况（融资规模5000万元人民币以上）

医美行业的资本化路径

 

A股IPO

目前尚未有通过A股IPO上市的医美服务企业，证监会对医美服务企业上市没有特别的倾向性，但在信息披露、销售真实性、获客合理性、社会声誉及纠纷处理等方面会有重点审核。

医美概念标的在A股较为稀缺，上市估值相对较高，A股流动性较强。

规模较大、合规性完善的设备耗材企业可优先考虑。

港股IPO

医美服务及器械设备企业港股IPO方面已有相对成熟的路径，实现上市所需时间较短，港股整体估值相比A股较低，流动性不及A股。

规模较大、合规性相对完善的医美服务企业可优先考虑。

 

A股并购重组

将医美企业出售给上市公司，目前现金方式已在A股有成熟路径，项目所需时间较短。

融资规模相对较小，财富效应不及A股IPO。

规模较小、成长性相对有限的企业可优先考虑。 

医美行业投资注意事项

目前，市场上80%的医美机构并不盈利，医美行业逐渐成了毛利率高而净利率低的‘畸形产业’。医美市场拥有万亿级前景，然而依旧处于大、快、乱、散的氛围中。

所以在医美企业投资方面，我们需要从业务、财务、法律等各方面进行认真考量。

股权融资时，医美耗材、设备企业的业务上可能会面临的挑战为如下：

1、  竞争加剧，盈利率下降。市场竞争主体为获得CFDA认证的本土企业及成熟海外企业，随着认证品牌的增加，部分产品市场竞争加剧，导致毛利率下降。

2、  商业贿赂及内控措施。部分企业存在涉及商业贿赂的情况，包括由经销商代为支付费用、异常资金往来、销售费用占比高于同行业公司等。

3、  产品集中、储备不足。部分企业产品集中度较高，产品线单一。如果研发投入不足，没有多样化的产品储备，可能影响公司的长期增长。

4、  销售真实性验证。部分企业存在向经销商压货的情况，产品最终销售情况存疑。

 

股权融资时，医美服务机构的业务上可能会面临的挑战为如下：

1、  医生资源稀缺。部分医美机构依赖多点执业、皮肤科医师跨界。

2、  盈利能力受获客成本拖累。传统连锁模式的医美机构收入增速快、但获客费用高、导致高毛利、低净利；除广告等营销渠道外，医美服务机构依赖线上线下渠道转介客户、渠道提成侵蚀了医美机构的利润。

3、  经营模式面临转型。传统连锁医美机构的业务以手术为主，但目前均往高频、无痛、低单价等注射、能量源项目转移。对医院管理、医生结构、采购体系、客户粘性造成挑战。

 

在医美投资方面，合规是一个很重要的问题。合规方面需要解决哪些障碍？

1、法律合规问题：物业权属不清晰或租赁程序不完善，行政处罚等违法违规，采购销售商业贿赂，医疗事故/医疗纠纷，社会责任履行不完善。

2、财务合规问题：收入、采购无票，大额现金收付，是否存在返利并入账，各项税收优惠是否符合相关规定。

3、业务合规问题：公司资质证照欠缺，执业人员资质欠缺，超范围行医，外国无资质医生走穴，虚假广告，产品质量问题，供应链真假掺卖。

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