【中信医药】医药行业每周医览药闻（2016.11.06-11.12）— 三季报收官，持续推荐具备较强业绩兑现能力的优质个股
田加强/陈竹/曹阳/刘泽序/孙晓晖
医药行业三季报收官，行业整体及各子板块业绩表现梳理如下：
收入：行业增速保持稳定，“非药”板块表现抢眼。2016Q3医药行业收入1892亿元，同比增长14.3%，增速较2015Q3提升1.8pcts，在医药招标的空档期呈现触底回暖的趋势。从子板块角度，原料药受益于涨价同比+22.5%，较2016Q2提升4.2%，提价红利仍在持续；医疗器械同比+28.7%，增速较2016Q2提升8.2 pcts，随着分级诊疗和进口替代的推进并叠加外延并购的影响，呈现强劲的反弹势头；医疗服务增速依然较快，同比+28.6%，在社会办医的政策红利下，行业景气度依然较高；医药流通同比+16.0%，增速较2015Q3提升1.5 pcts，行业龙头借助行业性整合机遇而加速扩张。
净利润：原料药提价红利延续，商业盈利能力显著提升。2016Q3医药行业扣非净利润达142亿元，同比增长23.2%，增速较2016Q2提升5.6 pcts。其中原料药同比+53.8%，增速较2015Q3提升11.9 pcts，受益于提价因素连续两个季度增速位居各子板块首位；制剂2016Q3增速达28%，较2016Q2大幅提升14.0 pcts，显著高于收入端增速，主要由于品种结构的优化导致的毛利率和净利率提升，同时外延并购也对业绩形成了显著增厚；医药流通同比+28.6%，增速较2016Q2大幅提升9.0 pcts，远高于收入端，体现出随着行业集中度的提升，龙头企业的规模效应逐步显现；生物医药同比+16.0%，增速较2016Q2提升5.9 pcts，内部分化较为明显。
利润率：行业整体盈利能力增强，净利率水平小幅提升。2016Q3医药行业净利率为7.5%，同比增长0.5%，主要源于毛利率的提升（+0.4%）和期间费用率的有效控制（-0.4%）。其中原料药、化学制剂、中药、医疗器械、医疗服务、医药流通和生物医药板块较2015Q3同比+2.9%、+1.3%、+0.5%、-0.2%、-1.1%、+0.2%、-1.0%。
营运能力：经营情况不断改善，经营性现金流显著提升。2016Q3医药行业经营性现金流净额104.0亿元，同比增长74.3%，总体的经营情况较好；其中原料药、化学制剂、中药、医疗器械、医疗服务、医药流通和生物医药板块经营性现金流同比+40.9%、+45.9%、+75.6%、-7.0%、+7.4%、+51.7%、+16.7%。
结合三季度业绩，我们认为医药板块收入水平已步入收入端13%-15%、利润端增速高于收入的新常态，维持行业“强于大市”的评级。建议投资者积极关注业绩得到验证的真成长个股：1. 以临床价值为导向的创新性药企和优质仿制药企，重点推荐恒瑞医药、通化东宝等；2. 行业整合加速、业绩兑现相对确定性较高的医药流通企业，如瑞康医药、柳州医药、中国医药等；3. 估值相对较低、成长性确定，并兼具定价权壁垒和类消费属性的中医药板块，建议关注同仁堂、东阿阿胶、云南白药等；4. 预期修正、逐步获得市场认可的复星医药和普洛药业；5. 同时建议投资者积极关注在化学发光和微生物卡位优势明显的安图生物。
事项：
2016年11月1日，卫计委印发《国家慢性病综合防控示范区建设管理办法》，以进一步推动我国慢性病综合防控工作，加快推进健康中国建设。
评论：
慢性病综合防控的市场空间广阔。慢性病主要包括心脑血管疾病、糖尿病、肿瘤等病种，由慢病导致的死亡人数已占到我国总死亡人数的86.60%，已成为我国城乡居民的主要死因。2003-2013年的10年间我国慢病患病率从12.33%增长至24.52%，接近翻倍，而慢病患者占比总人口比重已达24.5%，慢性病综合防控的市场空间广阔。我国于2010年启动了慢性病综合防控示范区，目前已建成国家级示范区265个，经过研讨修订后此次办法提出了慢病综合防控示范区的建设目标和主要任务，并将根据此管理办法制订评价指标体系。
积极推进慢性病分级诊疗体系搭建。办法指出示范区持续开展基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的慢性病分级诊疗服务，推进家庭医生签约服务，并由二级以上医院医师与基层医务人员组成签约医生团队，负责提供约定的基本医疗、公共卫生和健康管理服务，构建与居民健康需求相匹配、体系完整、分工协作、优势互补、上下联动的整合型慢性病综合防控体系。
建立覆盖全生命周期的管理服务体系。办法指出将在示范区搭建覆盖全生命周期的慢病预防、筛查、诊断、治疗、康复全程管理服务体系，开展健康咨询、风险评估和干预指导等个性化健康干预。以癌症、高血压、糖尿病等为突破口，加强慢性病综合防控，强化早期筛查和早期发现，推进早诊早治工作，在乡镇卫生院、社区卫生服务中心可设自助式健康检测点以提供健康支持环境。
充分发挥中医药特色优势，建立区域医疗卫生信息平台。办法指出在社区卫生服务中心、乡镇卫生院建设中医综合服务区，通过中医养生保健知识的传播以及中医技术的推广使用，充发挥中医药在慢性病预防、保健、诊疗、康复中的作用。此外，办法亦指出在各级医疗机构之间实现信息互通共享，利用互联网+、健康大数据为慢病患者提供便捷、高效的健康管理和诊疗服务。
上周中信医药指数上涨0.78%，跑赢沪深300指数0.36pcts，医疗服务板块领涨。
当前，医药板块2016年预测市盈率约42倍，融资余额占自由流通市值维持在4.4%。
上周A股医药板块，合计增持约0.825亿元，其中泰合健康增持额度较大，上周合计减持约13.259亿元，其中蓝光发展减持额度较大。
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额约13亿元，其中上海莱士交易额度较大。
10月30日，《恒瑞医药（600276）2016年三季报点评：单季增长平稳，优先审评加速在研品种变现》
10月31日，《中国医药（600056）2016年三季报点评：业绩略超预期,“点强网通”商业全国布局加速》
10月31日，《复星医药（600196）：业绩增长稳健，攻守兼备投资价值凸显》
恒瑞医药（600276）2016 年三季报点评：单季增长平稳，优先审评加速在研品种变现
发布时间：2016-10-30
投资要点：
事项：
公司发布 2016 三季报，实现营业收入 82.64 亿元，同比增长 20.28%；归属上市公司股东的净利润 19.29 亿元，同比增长 22.71%，符合预期。Q3单季营收和净利润分别为 29.85、6.14 亿元，同比增长 20.14%、20.35%。
评论：
阿帕替尼助推国内增长，海外出口延续高增长。报告期内预计传统肿瘤线增速约 8%，在阿帕替尼大幅增长（维持全年销售展望 8 亿元）带动下整体肿瘤药销售收入增长在 20%左右，麻醉线预计在右美等放量下增速在 15%左右，造影线预计增速约 30%。海外市场预计在七氟烷收入确认、环磷酰胺持续增长下延续了较高增速，预计全年增长 40-50%。公司在阿帕替尼、艾瑞昔布等创新药销售高速驱动下，毛利率小幅提升 1.74个百分点，单季度管理和销售费用率环比、同比均略有增长，合计分别增长 1.76%、2.01%。
优先审评政策持续落地，将加速创新药和重磅仿制药上市。报告期内 CFDA发布数批优先审评品种，其中恒瑞的盐酸右美托咪啶鼻喷剂、钆布醇注射液、紫杉醇白蛋白、帕立骨化醇注射液、磺达肝葵钠注射液等入选，我们预计随着对创新药和重点仿制药、儿科用药的审评加速，公司的在研核心品种将加速获批上市，带来业绩增长的新动力。
报告期内获得多个仿制药批件，吡咯替尼启动三期临床。7-9 月份，公司公告先后获得了罗氟司特片、沙美特罗替卡松粉吸入剂、阿普斯特片、奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊、地夸磷索钠滴眼液、贝伐珠单抗注射液、盐酸右美托咪定注射液、布林佐胺及布林佐胺酒石酸溴莫尼定滴眼液、甲磺酸乐伐替尼胶囊、SHR-1314 注射液（IL-17 抗体）的临床批件，和罂粟乙碘油和罂粟乙碘油注射液、注射用达托霉素的生产批件。8 月 2 日，公司公告吡咯替尼启动二、三期临床，针对晚期 HER2 阳性乳腺癌拟采取吡咯替尼和卡培他滨联用对比安慰剂和卡培他滨联用的临床方案，预计将入组约 350例患者。
关注医保目录调整。人社部已发布新版医保目录调整方案，预计公司的阿帕替尼、右美托咪啶等品种具有一定概率入选，有望带来更大的市场空间。
风险因素。研发进度低于预期，药品招标降价。
维持“买入”评级。公司核心品种增长稳健，在肿瘤、糖尿病、麻醉、造影等均衡布局，制剂出口打开、创新药步入收获期。维持公司 2016-2018年 EPS 预测为 1.15/1.41/1.71 元，公司是 A 股创新药标杆、全球化稳步推进，参考可比公司给予传统业务 2016 年 35 倍 PE，对应估值 36.53 元，创新药估值 22.20 元，合计给予目标价 58.73 元，维持“买入”评级。
复星医药（600196）2016 年三季报点评：业绩增长稳健，攻守兼备投资价值凸显
发布时间：2016-10-31
投资要点：
公司业绩符合市场预期。公司发布公告，2016Q1-3 实现营业收入 106.38亿元，同比增长 17.24%；净利润 21.76 亿元，同比增长 15.12%，扣非净利润 16.61 亿元，同比增长 26.92%；EPS 0.94 元。2016Q3 单季度实现营业收入、净利润、扣非净利润分别为 37.00、6.77、5.42 亿元，同比增长17.41%、15.17%、27.18%，业绩符合预期。
内生性增长强劲，扣非净利润占比逐年提升。预计报告期内公司药品板块净利润增速达 30%以上，核心高毛利品种优帝尔、优立通和青蒿琥酯等实现迅速放量，全年增速有望超过 100%、100%和 40%；医疗服务和医疗器械板块收入增速预计分别接近和超过15%。在没有大型并购（Gland 尚未并表）的背景下，公司 2014、2015 和 2016Q1-3 扣非净利润增速达 29.7%、24.4%和 27.2%，内生性增长正逐步凸显。同时，公司 2016Q1-3 扣非净利润占净利润的比例达 76.3%，同比提升 7.1%，非经常性损益占比逐年下降。
毛利率显著提升，经营性现金流表现良好。2016Q1-3 公司毛利率提升明显（+3.16%），且自 2014 年起逐季稳步提升，预计主要由于高毛利品种占比提升所致。销售费用率提升 2.40%，预计主要由于公司市场开拓力度不断加大，也为未来产品放量奠定了基础。管理、财务费用率同比下降 0.43%、0.74%。报告期末公司货币资金 56.52 亿元，较去年同期增加 21.35 亿元，同时叠加未来非公开发行和 8 亿美元贷款的资金，Gland Pharma 收购的现金问题将得到有效解决。此外，受益于公司销售情况的良好和运营能力的提升，公司 2016Q1-3 实现经营性现金流 15.23 亿元，同比提升 31.11%。
短中长期布局完善，估值存在较大修复空间。短期：公司业绩的较高稳定性和成长性已不断得到验证；中期：随着在建床位数的投入运营，医疗服务板块预计于 2017 年起迎来业绩释放，同时公司单抗研发预计于 2018 年起将步入收获期；长期：公司全产业链的布局有望充分实现板块间的协同，国际化战略逐步打开长期发展空间。此外，考虑到公司 PE（扣非、TTM）已位于 2008 年以来的最低位置，价值被显著低估，未来在业绩逐步验证和子公司陆续上市的催化下，公司的价值料将得到重估。
风险因素。外延扩张不达预期；药品降价；新品开发不达预期。
维持“买入”评级。我们看好公司强劲的内生增长、强大的并购能力以及短、中、长期的完善布局，暂不考虑 Gland Pharma 的并表，维持公司2016/2017/2018 年摊薄后的 EPS 预测为 1.22/1.45/1.72 元。同时考虑到公司的估值水平和当前市场环境，我们认为公司兼具安全性和成长性，攻守兼备，投资价值明确，利用分部估值法分别给予公司药品、服务、器械、国药控股股权和其他资产 294.9、77.0、70.4、257.6、35.0 亿元的估值，合计市值 734.9 元，对应目标价 30.15 元，维持“买入”评级。
中国医药（600056）2016 年三季报点评：业绩略超预期，“点强网通”商业全国布局加速
发布时间：2016-10-31
投资要点：
三季报业绩略超预期。公司 2016 年前三季度收入 185.42 亿元（+28.14%），净利润 7.46 亿元（+44.17%），扣非净利润 7.41 亿元（+48.15%），实现每股收益 0.74 元，受益于商业并表业绩略超市场预期。前三季度综合毛利率12.02%，同比略下滑0.66PCTs，主要系医药流通业务占比的提升，同期销售净利率 4.02%，同比上升 0.45PCTs，整体盈利水平稳中有升。
挖潜增效，工业毛利率同比提升 2.69PCTs。前三季度工业板块收入 18.51亿元，同比增长 5.00%，板块毛利率 42.01%，同比上升 2.69PCTs。从治疗领域角度，前三季度抗感染板块收入 12.78 亿元，通过品种梳理及营销控费，毛利率同比提升 5PCTs 至 30%；以阿托伐他汀为主要产品的心脑血管板块实现收入 3.87 亿元，毛利率同比提升 1PCTs 至 78%，贡献了较高盈利弹性。从子板块角度，公司前三季度化学制剂收入 10.62 亿元，同比增长 16.76%，保持了较快的增速，毛利率同比下滑3.61PCTs 至 57.13%；化学原料药收入 7.89 亿元，同比下滑 5.37%，毛利率 21.66%，同比上升5.59PCTs。
商业崛起，“点强网通”全国布局加速。前三季度商业板块收入 121.65 亿元，同比增长 46.22%，主要系河南泰丰及新设黑龙江医药等商业子公司业绩并表的影响，板块毛利率 7.24%，同比略上升 0.10PCTs。其中，医院纯销收入 67.87 亿元，同比增长 17.20%，毛利率 10.36%，同比上升 1.16PCTs，保持较高盈利水平；受益于并表，商业调拨收入 53.78 亿元，同比增长112.63%，毛利率 3.30%，同比上升 0.89PCTs。公司“点强网通”全国布局加速，已布局了北京、广东、河南、黑龙江等省市，在两票制、营改增背景下，公司有望通过资源整合、营销转型形成覆盖全国的营销网络体系。
财务指标稳健，后续资产注入将提供确定性催化。公司前三季度期间费用率 5.75%，同比下降 1.06PCTs，其中销售、管理和财务费用率分别同比下降 0.74PCTs、0.23PCTs 和 0.09PCTs，费用管控良好。受并表及医药流通业务规模的扩大，公司应收账款增长 54.70%至 71.39 亿元，应收账款周转率同比略下降 0.10PCTs，同期存货周转率下降 0.77PCTs，公司整体净营业周期同比下降 20.68 天，营运效率仍有提升空间。此外，大股东承诺在2017 年前将江药集团、海南康力、长城制药、上海新兴等资产注入上市公司平台，后续优质资产的注入有望进一步增厚公司业绩并提供确定性催化。
风险因素。招标采购不达预期，资产注入进程不达预期。
盈利预测、估值及评级。公司三季度业绩略超市场预期，工业板块盈利水平提升明显，医药商业“点强网通”全国布局加速，考虑到公司在通用技术集团的战略地位将达到新的高度且未来上海新兴等资产注入将提供确定性催 化 ， 结 合三 季 报 业 绩， 上 调 公 司 2016-2018 年 EPS 预测 至0.81/1.05/1.29 元（原 0.79/0.98/1.18 元），参考可比公司估值水平给予公司2017 年 25 倍 PE，对应目标价 26.15 元，维持“买入”评级。
【东阿阿胶】2016Q3业绩：公司营收39.85亿元（+5.28%），净利润12.26亿元（+8.51%），扣非净利润11.23亿元（+8.88%）。
【同仁堂】2016Q3业绩：公司营收88.96亿元（+11.14%），净利润7.58亿元（+14.29%），扣非净利润7.48亿元（+13.24%）。
【恒瑞医药】2016Q3业绩：公司营收82.64亿元（+20.28%），净利润19.29亿元（+22.71%），扣非净利润19.36亿元（+22.66%）。公司及其子公司上海恒瑞医药有限公司生产的分别适用于手术前儿童镇静和慢性心衰的“盐酸右美托咪定鼻喷剂”和“沙库巴曲缬沙坦钠片 ”收到CFDA核准签发的《药物临床试验批件》。
【通策医疗】为发挥各方优势，实现合作共赢，公司全资子公司通策口腔集团拟与通策口腔医疗投资基金、重庆宏融资本合作投资国科大重庆口腔医院。项目总投资15000万元，其中通策口腔集团出资10500万元，占70%股权。
【中国医药】为完善商业布局，提升盈利能力，公司下属控股公司广东通用拟出资1000万元在汕头设立全资子公司广东通用医药（粤东）有限公司。新公司主要经营药品、医疗器械及耗材试剂销售业务。
【鱼跃医疗】公司拟出资20000万元在西藏投资设立全资子公司西藏鱼跃医疗投资有限公司，经营范围包括医疗设备、医用软件、医疗健康行业的投资等。
【迪安诊断】为贯彻人才战略，加强技术交流创新，公司与杭州医学院签署《战略合作框架协议》，双方将合作办学、培养实用型人才并设立专项人才基金。公司将在十年内对该基金捐资1亿元。
【海南海药】为加快医疗服务领域投入，完善医疗服务产业链，公司拟与盐城烽康、兴业财富合作设立盐城海药烽康投资管理中心。总认缴金额52500万元，其中公司认缴17325万元，占总额的33%。新公司经营范围包括医院、互联网医疗、智能医疗等领域的投资。
【蓝光发展】公司股东平安创新资本累计减持公司无限售条件流通股10680万股，占公司总股本的4.9998%。本次权益变动后，平安创新资本持持股占公司总股数比例由11.07%下降至6.07%。
【复星医药】公司控股子公司复宏汉霖收到Kolltan授予的就其研发的用于胃癌、肺癌等适应症治疗的“KTN0216”的知识产权和商业化权利独占许可。
【恩华药业】公司完成关于北京好欣晴减少注册资本的工商变更登记手续，并取得《营业执照》。减资登记后注册资本由5000万元下降至1000万元。
【云南白药】因重大资产重组，公司股票继续停牌。
【应对二孩高峰，广东省卫计委将推孕产期保健服务分级诊疗】广东将大力推广孕产期保健服务分级诊疗。省卫计委将根据服务能力，将助产机构分为一、二、三级。其中一级助产机构接诊正常孕产妇，二级助产机构以接诊正常和一般高危孕产妇为主，三级助产机构以接诊严重高危孕产妇为主。（2016-11-04，信息来源：健康界）
【四川省远程医疗纳入医保，明确互联网医疗服务价格】四川省发改委联合四川省卫计委发布《关于制定互联网医疗服务项目价格的通知》，从政策层面打破互联网医疗的项目价格、医保结算、收费标准等问题。此外，四川省还出台《关于加快推进互联网+医疗健康服务的指导意见》，计划到2017年年底，以四川省人口健康信息平台为载体，以居民健康卡为纽带，初步形成网络化、智能化、便捷化、协同化的互联网+医疗健康生态圈。（2016-11-03，信息来源：健康界）
【湖北：县域内农村贫困人口住院先诊疗后付费】湖北省出台《关于湖北省健康扶贫工程的实施意见》，首次提出县域内农村贫困人口住院实行先诊疗看病后付费，力求为贫困百姓“拔病根”。（2016-11-03，信息来源：健康界）
【两部门联合公布国家首批干细胞临床研究机构】10月31日，国家卫计委与国家食药监局联合公布首批干细胞临床研究机构名单。30家医疗机构入选。（2016-11-01，信息来源：健康界）
【国家卫计委就《医疗机构管理条例实施细则》最新修改内容征求意见】在《医疗机构管理条例实施细则》最新修改内容中，医学检验中心、病理诊断中心、医学影像诊断中心等被列入医疗机构类别。（2016-11-01，信息来源：健康界）
【企业】
【复宏汉霖获单抗产品独占许可，复星医药抢占肿瘤药市场】11月2日，复星医药宣布其控股子公司上海复宏汉霖生物技术股份有限公司获得美国Kolltan Pharmaceuticals，Inc.单克隆抗体产品KTN0216及其衍生产品在中国(包括台湾、香港及澳门)及多国的知识产权和商业化权利的独占许可。KTN0216产品是Kolltan自主研发的创新单克隆抗体药物，拟用于胃癌、肺癌及肝癌等适应症的治疗。全球市场目前尚无类似产品销售。（2016-11-04，信息来源：健康界）
【辉瑞沛儿13价肺炎疫苗在华获批】曾在去年因为许可证到期而不得不暂停在华销售的沛儿疫苗，已被证实在华正式回归。13价肺炎球菌疫苗是目前唯一一种获FDA和欧盟批准用于全年龄段(从婴儿期至成年期)的肺炎球菌疫苗。作为全球最畅销的疫苗产品，在目前该疫苗已累计接种超过7.5亿剂，是辉瑞的第2号旗舰产品。（2016-11-02，信息来源：健康界）
【技术】
【血液样本中的肿瘤细胞或能帮助预测前列腺癌的扩散】近日，伦敦大学玛丽皇后学院的研究人员报告了他们在前列腺癌患者血液样本中发现了一类循环肿瘤细胞或许和前列腺癌的扩散直接相关。这项研究中，研究人员首次通过研究发现循环肿瘤细胞或许能够作为指示前列腺癌扩散的标记物。（2016-11-04，信息来源：生物谷）
【Cancer Cell：中国科学家有望开发出治疗急性髓性白血病的新疗法】近日，刊登在国际杂志Cancer Cell上的一项研究报告中，来自上海交通大学医学院等机构的研究人员通过研究发现了治疗急性髓性白血病(AML)的新型治疗靶点和新型疗法：利用小分子药物阻断机体果糖的利用或许就能够给急性髓性白血病患者带来明显的治疗效益。（2016-11-04，信息来源：生物谷）
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
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具体分析详见中信证券医药组2016年11月7日发布的《医药行业每周医览药闻（2016.11.06-11.12）— 三季报收官，持续推荐具备较强业绩兑现能力的优质个股》
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