【广发医药丨天坛生物】复牌点评：剥离疫苗资产，整合中生血制品资源

事件：为解决同业竞争，天坛生物持续推进重组事宜，停牌期间公司拟定了剥离疫苗资产（北生研100%股权和长春祈健51%股权）和购买贵州中泰80%股权的方案，下一步将是整合三大所(上海所、兰州所、武汉所)血液制品业务，公司将于3月24日复牌。

重组第一步，剥离疫苗资产

公司承诺在2018年3月15日前解决与大股东中生股份同业竞争的问题，此次疫苗资产的剥离迈开了资产重组的第一步。根据草案，天坛生物将以14.03亿的价格向中生股份出售北生研100%股权（母公司疫苗资产），以4.03亿元的价格向中生股份出售长春祈健51%的股权；交易完成后，天坛生物不再持有北生研和长春祈健的股权，疫苗资产完全剥离。

同时方案还提到，天坛子公司成都蓉生将以现金3.61亿元向中生股份购买贵州中泰80%股权，贵州中泰2016年采浆量为25吨，另外20%股权为中国中药旗下的广东环球所有。2016年度贵州中泰营业收入为5624万元，净利润为457.6万元（未经审计）。

图：贵州中泰原本的股权结构

数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心

第二步待实施，整合中生血制品业务

重组的第二步将是整合中生股份的血制品业务，天坛将打造为中生旗下专一的血液制品上市平台。根据公告，目前上海所、武汉所、兰州所相对应的血制公司已经分别设立完成，三家血制公司已基本完成变更或获取新的生产许可证、通过GMP认证、变更产品文号等工作。之所以此次血制品公司未能同时注入，是因为三家血制公司的土地、房产等产权过户工作尚未完成。公司预计在 2017年四季度启动下一步资产注入工作， 以彻底解决同业竞争问题。

表：中生股份血制品公司的采浆量

数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心

表：中生股份血制品公司的浆站数量

数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心

打造专一血制品平台，盈利水平有望大幅提高

2016年中生股份旗下四大血制品公司（成都蓉生、上海所、武汉所、兰州所、贵州中泰）合计采浆量达到1171吨。我们预计下一步成都蓉生将作为血制品资源的整合主体，三大所将自己的血制品资产作价入股成都蓉生，但是天坛的绝对控股地位不会改变（具体持股比例有待确认）。重组之后的天坛将成为中生股份专一的血制品平台，整合资源，提高血浆综合利用率。

同时公司在方案中提到，未来将组建血源管理中心，组建专业血源拓展团队，拓展浆站数量积极促进浆量的内生增长，力争至十三五末内延采浆量突破2400吨，我们看好天坛作为血制品国家队未来拓展浆站和整合资源的能力。

风险提示：重组进程低于预期；血制品资源整合低于预期。

附：或许大家还记得，我们于去年7月28日率先发布跟踪报告推荐天坛生物，后来公司股价在一周内涨幅超过20%，引起市场瞩目，现将当时的研报附上，与各位投资者分享：

【广发医药罗佳荣】天坛生物跟踪报告：稳步推进资产重组，血制品巨头破茧而出

http://note.youdao.com/share/?id=f556bd00ddea52342aff13dcfb86f181&type=note

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