【广发医药&新华医疗】【详尽版】调研纪要（2017年3月中旬）
一、公司近况
营业收入平稳增长，净利润有所下滑
2016年第三季度实现营业收入53.21亿元，同比增长10.98%；实现归属母公司
所有者净利润1.47亿元，同比下降28.40%。
公司收入结构及毛利率变动情况
公司2016年上半年实现营业收入37.81亿元，同比增长9.89%。其中医疗器械产品实现营收29.61亿元，占总营收79%，同比增长3.60%；药品与器械经营实现营5.46亿元，占总营收15%，同比增长5.83%；医疗服务实现营收2.05亿元，占总营收5%；医用环保设备产品实现营收0.31亿元，占总营收1%，同比增长15.43%。公司2016年上半年医疗器械产品毛利率为22.86%，同比下跌1.53个百分点；医用环保设备毛利率为29.28%，同比下跌2.24个百分点；药品及器械经营毛利率为8.91%，同比增加1个百分点；医疗服务毛利率为14.03%。
二、公司各业务板块整体情况
（1）医疗器械
公司营业收入主要来自医疗器械（设备），包括感控设备、放疗设备等。国内设备的购置全部采用招投标模式，医疗机构议价能力强，对产品利润率有影响。又因为行业激烈竞争和管理费用上升，传统产品医疗器械的利润率下降。2016年定增项目中，公司拟投入资金1.41亿元用于研发高温灭菌设备，新产品将在2018年前后贡献业绩。
（2）制药装备
公司制药装备板块订单增速放缓。原因是受血液、疫苗等无菌制剂药企 GMP改造完成影响，整个制药装备板块都比较萎靡，公司整个制药装备板块营业收入与净利润下降幅度较大，短期没有回暖迹象。2015年远跃药机及成都英德均未完原盈利承诺。
（3）医疗服务
新华规划到2020年收购100家医院，以“大专科，小综合”为特色。投资的方向是骨科、妇幼专科、肿瘤科，目前已有平阴县中医院和合肥东南骨科医院等多家医院已投入运营。血透中心快速发展，后续计划在山东、河南、四川、湖南、湖北等省投资1.32 亿元，在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店，在周边区域建设血液透析中心，开拓血液透析市场。由于前期投入大，现阶段医疗服务板块尚未实现盈利。
（4）重要子公司状况
三、定增募集资金进展
公司从2015年10月开始筹备非公开发行，募集资金主要用于产业化项目（包括感控耗材等）、研发及中试项目（包括新型加速器研发及中试项目等）、补流等。
2016 年 5 月 12 日，收到《中国证监会行政许可申请终止审查通知书》，中国证监会决定终止对公司 2015 年非公开发行股票行政许可申请的审查。
2016 年 6 月 2 日，中国证券监督管理委员会对公司提交的《上市公司非公开发行股票》行政许可申请材料进行了审查并予以受理。
公司与西南证券解除本次非公开发行股票相关承销及保荐合同，重新聘请保荐机构。
2016年12月7日，收到《证监会行政许可申请终止审查通知书》，中国证监会决定终止对公司非公开发行股票行政许可申请的审查。
2016年12月21日，更换保荐机构后提交的《山东新华医疗器械股份有限公司上市公司非公开发行新股核准》被证监会进行检查并予以受理。
（1）公司非公开发行的历程非常长，经历了多次调整。开始时有员工持股计划，后来证监会政策发生变化，要求股东不能变动。结果因为有几个股东变动了，不符合要求了。后来调成询价，重新报上去，政策又变了，项目又暂停了。所以换了券商重新做。季末期已经过了，反馈意见已经报上去了。进度预期方面，反馈意见报上去三到四个星期通知上会，上完会之后三到四个月拿到批文。如果没有二次反馈的话，六月份左右可以完成非公开发行。
（2）员工持股方案还在调整。股东不合适，想要出承诺调整，调整来不及出不来。但是未来不一定不做，因为山东市场换改，有的企业有硬性指标，要求一定要做，比如山东路桥、山东高速等四家。国资委底下比较好的企业，要求换成所有制改革。激励奖金的办法，2016年被提上日程。从16年6月份开始打报告，现在还在修改过程中。激励奖金会计记到管理费用当中，原来方案因为EVA被否定了。
四、医疗服务板块的布局
1．肾脏健康服务事业部
（1）建立血透中心和旗舰店，开拓血透市场。公司在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店，在周边区域建设血液透析中心，开拓血液透析市场。现在透析中心旗舰店有16家，是专科医院资质，相当于于小型专科医院。目前透析中心旗舰店都不是自建的，是和别人合作的。透析中心旗舰店产权归医院，但公司是医院的股东，所以没有大的固定资产投入。这些医院本身很小、病人很多，公司通过改扩建或装修，用医院的资质，投10台设备，两三个医护人员，吸引附近病人。合作办血透中心的模式较好，直接获得人员、牌照和客源。一般9到12月左右能达到盈亏平衡。今年收入表现不错，还在扩张阶段，净利润还是负的。透析中心有业务合作、股权合作的有40多家。透析中心业务范围没有旗舰店那么广，专门做透析没有其他业务。大部分股权合作都是控股，持有51%或者60%股份，能合并收入。业务合作的话，公司出设备透析中心出人，收入不合并，只分利润。
（2）成都康福、河南驻马店利润贡献很大。整个透析事业部增长较快，但目前总净利润还是负的。成都康福肾脏病医院、河南驻马店和谐医院已经做得很好，利润贡献很大。事业部2016年收入大约3亿。不同规模的血透中心投资不同，河南驻马店和谐医院投资了2000多万，成都康福肾脏病医院的投资已经回收了。血透业务短期盈利水平有限，即便是整个板块产生现金流了，后续也要继续投入到新的中心滚动发展。从另一个角度来讲，整个血透市场太大了，未来这块业务的收入天花板会很高。
（3）与有资质医院合作，发展良好。竞争对手方面，比较大的是达康医疗，在基层有30多家血透中心。随着血透费用医保报销比例扩大，我国血透市场非常大。虽然对资质要求不是很严格，装修资质加牌照就可以经营，但是能发展起来的不多，因为前期投资较大。新华换了一种模式，主要采用与有资质的医院股权合作、业务合作的方式，发展态势较好。合作需要谈判，条件吻合了才能做，区域主要是成都、上海、北京、湖南、湖北、山东，找了供应商合作，关系比较好，重点是这些区域。
（4）未来发展仍在与山西卫计委谈判当中。2014年公司跟山西卫计委签了血透了《战略合作协议》。合作谈判过程比较慢，医院对公司利润贡献也要两到三年才能体现。与山西的合作协议，有可能需要很长时间才谈判一家医院，也有可能一谈就是四家医院，所以增长不好预期。
2．医疗服务事业部
（1）专科医院回收期长，暂时对公司贡献为负。专科医院是医疗服务事业部管，肾病是肾脏健康事业部管的。专科医院大部分在投入资金，对公司贡献是负的，回收期非常长。医疗服务事业部有10家左右医院正常运营。医院投入很大，像文登整骨烟台医院这个项目，要分3期投入，一共15亿。建好之后是文登及周边最好的专科骨科医院，建2000张床位。一期投入6-7个亿，现在已经封顶了。病源就是把现在文登整骨的三甲医院整个转移过去，建医院给他入股，新华医疗是大股东。南阳骨科也是类似文登整骨的情况。肿瘤医院暂时没有做，因为资金量不足。妇幼、中医等专科医院都有，骨科还有合肥东南骨科医院、合肥东南手外科医院，平阴中医院已经试运营了。这些医院也有透析，是辅助的小科室。
（2）公司现在有多个集中采购平台，像文登整骨烟台医院有威海新华医疗，给还没搬迁的文登整骨进行采购。在济南成立GPO采购平台，供应给下面的医院，未来跟山能集团合作。目前采购平台没有成立事业部，以子公司存在，由医疗服务事业部管理。因为牵扯到人脉关系，所以需要设立不同采购平台。现在的医院大部分是在建工程，采购量还没在GPO体现，自己体系内的供应比较少，还是外部的医院配送。GPO主要是医疗器械和设备。
五、医疗设备及耗材板块情况
（1）耗材和血透机业务快速发展，有专门的血透物流公司。机器耗材目前不是自主研发，全部采用费森尤斯。因为采购量很大，公司拿到的优惠额度也很大。16年投放透析机有500多台。原计划15年年底能拿到注册证，但因为现在三类注册证国家监管比较严，自主研发的证现在还没批下来。公司没有做血透机的代理，费森尤斯也知道公司在生产血透机，以后生产出来就会使用自己的血透机。
（2）公司与威高没有正面竞争。威高集团耗材发展比较快，本身产品附加值比新华高。新华原来重点做设备，现在慢慢发展做耗材。威高集团重点做耗材，毛利率比较高。整个集团里面产品很多，上市公司的产品比较低端，现在没有交锋竞争。原来公司控股的企业做注射器、输液器，跟威高是直接竞争对手。后来威高做高端支架等，附加值高、毛利率高。两家公司的业务交叉点不是很多，公司产品主要是感染控制、扩散治疗、处置器械方面，差别较大。
（3）感控大部分是传统产品，增速比较稳定。医用环保、感染控制，业绩完成比较好。收入增速15%左右，因为基数比较大，利润稍差，总体每年情况比较平稳。研发出新产品可以补充一下，产品市场占有率60%左右，竞争格局较好。收入比利润增速快是因为打开市场时的投入比较大，利润增速比收入略低。
（4）交钥匙工程短期不是战略重点。2013年开始参与交钥匙工程，占用的资金太大，回收期特别长，不打算重点发展。IVD今年增速较快，收入15亿以上。威士达的业绩是完成得最好的。长春博迅扩产，对高管实施股权激励。过去的盈利承诺中，长春博讯连续两年超额完成业绩承诺。
六、制药装备情况
（1）公司本部和成都英德的制药装备销售额下滑压力较大。受行业影响，整个事业部的经营压力很大，上海远跃表现尚可。远跃今年扩建了厂房，一年2000多万净利润。原来为了完成业绩承诺，有些费用老板自己掏腰包，不放在公司核算。现在接管后，扩建厂房、人员工资调整，发展进程还不错。受国家政策影响很大，GMP认证全结束后，增量很少。合同量还可以，净利润一般。整个市场上都没有合同，竞争激烈。
（2）预计成都英德仍无法完成业绩承诺。2017年英德是最后一个对赌期。当初业绩对赌赌得有点高，预测16和17年有大幅提升，但现在发现当时预测得过于乐观。业绩指标无法完成会导致商誉损失，成都英德15年提了500多万商誉损失。成都英德15年的业绩补偿款现在还在打官司，预计成都英德如果业绩不达对赌要求，业绩补偿款未来还需要赔不少钱。
过去的盈利预测中，远跃药机在2013到2014年超额完成了业绩承诺，但是2015年进入GMP改造后期，国内药机销售额显著下降，没有完成业绩承诺。成都英德已经连续两年没有完成业绩承诺，未来仍有经营压力。
