【广发医药】【瑞康医药】一季报深度点评：一季报业绩符合预期，全国化渠道布局动能不减

核心观点

公司发布一季报：实现净利润2.92亿元，同比增长241.7%

公司公告一季报：营业收入49.79亿元，同比增长53.5%，去年四季度单季度贡献收入47.28亿元，环比增长5.3%。一季度实现归母净利润2.92亿元，同比增长241.7%，符合市场预期。商誉较本年度初增加约4.7亿元，显示公司外延并表进程有所提速。同时，公司预计17年上半年实现归母净利润4.45至5.54亿元，同比增长105%-155%。

年初业绩增长态势良好，扣除更改会计准则影响，业绩依然符合预期

17年公司一季度收入同比（+53.5%）环比（+5.3%）皆有增长，为全年经营打下良好开局。公司前期适当修改会计准则（坏账计提方面），主要原因有两方面：首先，瑞康整合的是器械渠道，原有的业务以药品渠道为主，2016年业务结构发生了很大的变化，从行业角度看，器械业务的账期平均来讲整体高于药品，所以作为以器械业务为主的瑞康，坏账计提具备合理性。同时，山东瑞康原有计提标准高于行业普遍水平，走向全国后，考虑收购的全国各地商业公司（以器械商业为主）实际情况，并参考行业平均水平，将原有标准适当调整至行业整体水水平。

对一季报业绩的影响：依据公司合并报表计算的更变前和更变后的坏账差额为1.86亿元。调整后2016年合并资产负债表显示应收账款为78.2亿元，母公司应收账款38.2亿元，估计子公司应收账款约40亿元。由上述两者的比重来看，我们预估母公司和子公司所承担的差额分别约为：9000万元（母），9600万元（子）。同时，要考虑到子公司51%并表，所以瑞康总体需要承担的差额为：9000+9600*51%=1.38亿元。扣除25%的税，即1.38*75%=1亿元。因此，我们估计，因会计准则更变所导致的一季度回转不会超过1亿元。扣除上述1亿元后（保守算法，实际不到1亿元），一季度归母净利润保守估计在1.92亿元以上，亦符合市场预期。

17年是全国推行“两票制”大年，瑞康医药两票制布局进入收获期

瑞康在全国30余省构建省级平台，平台中，瑞康股权占比51%，该省被整合的各类器械产品供应商（“十条线”）总体占比 49%。瑞康将每个省被收购的各类公司的原有业务（而非原有公司），规范化梳理后整合进省级平台。省级平台公司定位：平台公司完成与上游工业企业的货款结算，另一方面完成与医疗机构物流配送，以实现“两票制”政策背景下两次开票、缩短供应链要求。

盈利预测与投资评级

公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商，目前已初步完成全国各省器械渠道布局，17年全国化布局或将再提速。预计 17-19 年EPS 为1.57/2.28/3.02元，对应 PE 25/17/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

整合器械渠道资源的进程低于预期；收购相应企业后，整合存在不确定性；

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